全球經濟衰退給鋼鐵業帶來前所未有的困境。雖然危機還沒有過去,國內鋼材價格仍處于下跌態勢中,但在《鋼鐵產業調整和振興規劃》（下稱規劃）的指引下,面對即將展現的一場轟轟烈烈的并購重組大戲,國內鋼鐵業也迎來了一次做大做強的機遇。
目前,已經完成的并購重組行為以鋼鐵集團為主,即鋼鐵上市公司的母公司。在新一輪的重組進程中,整體上市勢必推進,因此,資產注入的預期同樣值得期待。機會顯然不僅來自以寶鋼、武鋼為首的國內鋼鐵業巨頭,對于被并購方來說,并購重組同樣意味著資金注入以及管理、技術等方面的革新。
通過研究,我們發現有兩類鋼鐵上市公司在未來的并購重組中值得期待:第一類是,目前在產品盈利能力和成本控制能力均較為突出的并購方;第二類是,利潤率原本落后,但并購方盈利能力突出的被并購方。
《投資者報》分析結果顯示,8家鋼鐵上市公司有望在此次并購熱潮中鞏固并提升原有的優勢地位或大幅提高原本落后的盈利能力。而更為重要的是,這些公司目前都還處于較低的估值水平。它們分別是:鞍鋼股份（000898）、武鋼股份（600005）、寶鋼股份（600019）、八一鋼鐵（600581）、韶鋼松山（000717）、包鋼股份（600010）、新鋼股份（600782）和本鋼板材（000761）。
鋼鐵業挑戰漸多
2008年至今,由于需求不振,國際國內鋼材價格近期持續下跌。
國際市場,根據MYSTEEL的數據,以美國市場為例,熱軋和冷軋板卷價格較一個季度前分別下跌了25％和20％以上,而倫敦金屬交易所（LME）的鋼坯價格則比3個月前下跌了近2/3;國內市場同樣糟糕,熱軋和冷軋板卷價格最近繼續下跌,比一年前已經跌了20％以上,中板的一年跌幅則超過了30％,跌幅最大的主要鋼材是304CR不銹鋼冷軋,跌幅達到48％。
需求下降的重要體現是鋼鐵產量和出口量的低迷。根據長江鋼鐵數據庫（CJSC）的數據,2008年12月,國內生鐵產量同比下降了0.2％,這是近9年來的首次同比負增長;粗鋼產量同比僅增長了1.1％,增速較上年同期減緩了15.7個百分點;鋼材產量同比增長3.6％,增速與上年同期相比降低了17.7個百分點。鋼材出口情況更為嚴峻,2008年12月,我國鋼材出口量317萬噸,同比下降了34％,2009年1月,出口量進一步大幅降低至191萬噸,同比環比分別大幅降低了54％和40％。
與此同時,我國鋼鐵企業進口鐵礦砂的價格卻長期居高不下,2008年12月,我國進口鐵礦砂平均價格為每噸136.47美元,同比仍然增長了54.69％,增幅比2007年同期提高了17.12個百分點。運輸價格方面,盡管波羅的海綜合運價指數于2008年11月下跌至1000點以下,但近期再次反彈至2000點以上。
價格下跌、產銷低迷以及成本居高不下成為國內鋼鐵企業的難題。為擺脫困境,并購重組似乎已經是一條必走之路。長期以來,國內鋼鐵業的并購重組進程非常緩慢,其原因主要是跨地區并購難度較大,已經完成的重組多為各省內的政府主導行為。現在,《規劃》正在讓跨地區并購重組成為產業新的熱潮,今年以來,寶鋼完成收購包鋼,武鋼收購廣西鋼鐵等,都成為跨地區大規模并購重組的典型模式。
通過研究,我們發現有兩類鋼鐵上市公司在未來的并購重組中值得期待:第一類是,目前在產品盈利能力和成本控制能力均較為突出的并購方;第二類是,利潤率原本落后,但并購方盈利能力突出的被并購方。
《投資者報》分析結果顯示,8家鋼鐵上市公司有望在此次并購熱潮中鞏固并提升原有的優勢地位或大幅提高原本落后的盈利能力。而更為重要的是,這些公司目前都還處于較低的估值水平。它們分別是:鞍鋼股份（000898）、武鋼股份（600005）、寶鋼股份（600019）、八一鋼鐵（600581）、韶鋼松山（000717）、包鋼股份（600010）、新鋼股份（600782）和本鋼板材（000761）。
鋼鐵業挑戰漸多
2008年至今,由于需求不振,國際國內鋼材價格近期持續下跌。
國際市場,根據MYSTEEL的數據,以美國市場為例,熱軋和冷軋板卷價格較一個季度前分別下跌了25％和20％以上,而倫敦金屬交易所（LME）的鋼坯價格則比3個月前下跌了近2/3;國內市場同樣糟糕,熱軋和冷軋板卷價格最近繼續下跌,比一年前已經跌了20％以上,中板的一年跌幅則超過了30％,跌幅最大的主要鋼材是304CR不銹鋼冷軋,跌幅達到48％。
需求下降的重要體現是鋼鐵產量和出口量的低迷。根據長江鋼鐵數據庫（CJSC）的數據,2008年12月,國內生鐵產量同比下降了0.2％,這是近9年來的首次同比負增長;粗鋼產量同比僅增長了1.1％,增速較上年同期減緩了15.7個百分點;鋼材產量同比增長3.6％,增速與上年同期相比降低了17.7個百分點。鋼材出口情況更為嚴峻,2008年12月,我國鋼材出口量317萬噸,同比下降了34％,2009年1月,出口量進一步大幅降低至191萬噸,同比環比分別大幅降低了54％和40％。
與此同時,我國鋼鐵企業進口鐵礦砂的價格卻長期居高不下,2008年12月,我國進口鐵礦砂平均價格為每噸136.47美元,同比仍然增長了54.69％,增幅比2007年同期提高了17.12個百分點。運輸價格方面,盡管波羅的海綜合運價指數于2008年11月下跌至1000點以下,但近期再次反彈至2000點以上。
價格下跌、產銷低迷以及成本居高不下成為國內鋼鐵企業的難題。為擺脫困境,并購重組似乎已經是一條必走之路。長期以來,國內鋼鐵業的并購重組進程非常緩慢,其原因主要是跨地區并購難度較大,已經完成的重組多為各省內的政府主導行為。現在,《規劃》正在讓跨地區并購重組成為產業新的熱潮,今年以來,寶鋼完成收購包鋼,武鋼收購廣西鋼鐵等,都成為跨地區大規模并購重組的典型模式。
大規模并購潮起
《規劃》明確指出,進一步發揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團的帶動作用,完成鞍本、廣東鋼鐵、廣西鋼鐵、河北鋼鐵和山東鋼鐵等集團的實質性重組,推動鞍本集團與攀鋼、東北特鋼;寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵等跨地區和天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司;太鋼與山西省內鋼鐵企業等大型聯合重組。
并購重組將大幅提高我國鋼鐵行業的產能集中度,預計合并后的新寶鋼系產能將達到6000萬噸,武鋼系和河鋼系產能也將達到5000萬噸,鞍鋼系和山鋼系則達到4000萬噸。而從長期看,并購重組將增強我國鋼鐵企業對上游原材料和下游產品客戶的議價能力,從而提高行業的整體競爭力和利潤水平。
對并購方而言,并購有利于公司快速進行跨區域擴張,規模效應將降低企業邊際成本,并獲得產品結構優化;對被并購方而言,資金、管理、技術的注入將大大提升公司的競爭力,更重要的是,公司對上下游議價能力將有大幅提升,另外,品牌價值也會獲得一定提升。
目前,寶鋼系、武鋼系、山鋼系的并購重組都是在集團層面;鞍鋼系重組直接涉及的上市公司是本鋼板材,未來存在換股合并的預期;河鋼系中唐鋼集團的重組則涉及唐鋼股份（000709）、邯鄲鋼鐵（600001）、承德釩鈦（600357）,根據2008年底三方簽訂的《換股吸收合并協議》,目前正在進行換股合并。
從長期看,鋼企集團將通過向旗下上市公司注入資產的方式實現整體上市。因此,我們同樣關注集團層面的并購重組行為。
我們認為,兩類鋼鐵上市公司在此次并購重組中值得期待。
一類是,目前在產品盈利能力和成本控制能力均較為突出的鋼鐵上市公司,包括鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份,它們兼具良好的銷售毛利率和銷售凈利率,重組后,由于規模效應和產品結構優化,它們的利潤率存在進一步提升的空間。
另一類是,自身盈利水平相對落后鋼鐵上市公司,并購重組后有望通過吸收先進的管理和技術實現業績的突破性增長,從這個角度講,八一鋼鐵、韶鋼松山、廣鋼股份（600894）、包鋼股份、新鋼股份、柳鋼股份（601003）、本鋼板材、攀鋼鋼釩（000629）都存在這樣的機會。
不過,在上述鋼鐵股中,部分個股的估值已經偏高,如柳鋼股份、攀鋼鋼釩以及廣鋼股份目前的市盈率都已經超過40倍,剔除高市盈率個股后,目前A股市場值得期待的8只鋼鐵股是:鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份、八一鋼鐵、韶鋼松山、包鋼股份、新鋼股份、本鋼板材。 |
