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鋼管產品介紹 |
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| 新興鑄管產品受益于擴大內需 |
| 我公司長期供應鋼管、無縫鋼管、厚壁鋼管 |
近期，我們對新興鑄管進行了實地調研，我們認為目前國家擴大內需，加強基礎設施建設對公司的發展最為有利。公司主要有兩大賣點：一是公司生產的球墨鑄管和螺紋鋼兩大產品可直接受益于國家的基礎設施建設;二是公司的成本優勢明顯，大部分鋼鐵行業目前正受高價長協原料的困擾，而公司由于長單比例不到15%，已率先脫困。從了解的情況分析，公司2009年兩大產品均有15-20%的規模增長，并在成本優勢下，將有40%左右的業績增長。該公司的發展恰好符合我們城市管網和基礎設施建設的投資主題。我們預計公司2008年EPS為0.4元，2009年EPS可達到0.57元，同比增長40%以上，對應動態PE為10倍，09年合理估值應在15倍左右。目標價位應在8.5元左右。因此，我們維持公司"推薦"評級。
調研要點：
公司生產經營持續穩定，抗周期能力較強
公司目前具有球墨鑄管產能120萬噸，螺紋鋼產能約250萬噸，近幾年一直是公司兩大支柱產品。目前，螺紋鋼生產規模位居全國前10位;而球墨鑄鐵管的市場占有率達到50%左右。球墨鑄管的離心鑄造技術和螺紋鋼低成本的比較優勢，使公司的效益一直處于穩健增長態勢中。2008年上半年，公司鋼鐵產品與鑄管產品對主營業務收入的貢獻分別為60%和30%，對公司主營業務利潤的貢獻分別為55%和45%。鑄管產品較高的市場占有率也保證了較高的毛利率水平。2006年前公司鑄管產品毛利率一直維持在27%以上。2007年以來，受鋼材價格上漲的影響，鑄管產品毛利率有所下降，2008年上半年下降到了18%左右，但是仍然高出同期鋼鐵產品大約7個百分點。由于球墨鑄管主要應用于城市管網建設，國內主要用戶為各城市的自來水公司、煤氣公司及市政建設單位，大部分采購由政府主導。因此，持續性的城市建設，使占主營利潤55%的球墨鑄管的市場具有較強的抗周期性。
2008年，全球性經濟危機也同樣波及我國的經濟發展，10月份以來經濟形勢大逆轉，使鋼鐵行業經營處于十分困難的境地，一方面，企業購買了大量長協價的鐵礦石，而另一方面，鋼材需求大幅萎縮，從而導致原料成本價格倒掛，原來長協礦的價格優勢變為劣勢，行業大部分企業季度一出現虧損。但新興鑄管卻由于長單比例一直較低而"因禍得福"，從此次調研的情況來看，公司每年鐵礦石使用量大約為700多萬噸，長協礦僅90萬噸，占比不足13%。目前公司的這些高價原料庫存已基本消化完，因此，公司成本壓力大大緩解，從而使公司在行業中率先脫困，并在來年得以輕裝上陣。據了解，公司最近計劃與FMG簽訂的一船30萬噸的鐵礦石，FOB價格也才65美元/噸，低于進口長協礦石價格近30%。原材料價格的下降也帶動公司鑄管產品毛利率的上升。從我們此次調研的情況來看，目前公司鑄管綜合成本2400~2500元/噸，而鑄管不含稅價格在4000多元/噸，短期內的毛利率最高可達40%。鑒于未來的經濟的下滑態勢，2009年原材料價格的上漲空間不大，因此我們預計2009年公司鑄管產品的毛利率將恢復到20%以上。公司的螺紋鋼產品也因此而有所盈利，但處于微利水平，噸鋼利潤基本維持在200-300元/噸左右。
公司出口并未因全球經濟危機而受到影響
公司近年來球墨鑄管的出口逐年增加，每年鑄管的出口量已占公司總產量的30%-40%，主要以直銷中東、非洲和南美洲為主。目前公司出口鑄管產品仍然享受8%的出口退稅率。雖然全球經濟環境惡化，但各個國家在城市管網建設方面都存在持續性需求，特別是水資源缺乏的國家和地區。因此對公司出口沖擊并不太大。由于公司出口產品大多以簽長單為主，所以上半年原材料價格上漲對公司產品的利潤形成擠壓。但目前原材料價格已經下跌，公司鑄管產品利潤空間較上半年將明顯擴大。由于非洲地區缺水嚴重，公司計劃未來繼續加大非洲市場的開拓。
國家擴大內需加強基礎設施建設使公司產品受益較大
離心球墨鑄鐵管是球墨鑄鐵管中的高科技產品，它在七八十年代興起于西方發達國家，具有高強度、高延伸、抗腐蝕、抗震性能強等特點，且重量輕，易安裝，在地震中的破損率僅為其它材質的三十分之一，使用壽命一般在50年以上，經過鍍鋅處理，使用壽命可達100年以上。因此球墨鑄鐵管作為傳統灰鐵管的升級換代產品正日益受到人們的重視和認同，被廣泛用于輸送自來水、天然氣和煤氣的壓力管道，如今西方發達國家的鑄管球化率已達到90%以上。
從球墨鑄鐵管的下游應用行業來看，主要集中在城市用供水供氣、排水排污管領域，由于我國正處于城市化進程中，而且主要集中于房地產領域，城市的基礎設施仍然相對落后，未來將實施大量的基礎設施和公共事業建設。因此，球墨鑄鐵管的需求具有一定的抗周期性，公司50%的市場份額凸顯其市場優勢。特別是公司收購的川建管道有限公司是我國西部地區最大的球墨鑄鐵供水管材生產企業。增資重組后川建管道的初期生產規模為11萬噸，未來計劃發展到20萬噸。這將在四川災后重建中發揮重要作用。
而螺紋鋼雖屬鋼鐵行業的傳統產品，但我國城鎮化的發展空間依然將繼續保持該產品旺盛的生命力。特別是近幾年行業不切實際的強調提高"板管比"，使板材類產品產能相對過剩，而螺紋鋼生產能力卻相對被削弱，從而經常導致螺紋鋼階段性出現供不應求，此次擴大內需政策將首先直接拉動螺紋鋼的需求，這使得公司的螺紋鋼產品又迎來一次歷史性機遇，公司可以充分發揮其成本優勢保證其盈利能力好于板材類產品而穩中有升。目前的螺紋鋼的價格走勢已充分證明這一點。
離心球墨鑄鐵管仍具有廣闊的市場前景
發達國家早在70年代就已完成了由灰鐵管向球鐵管、拉管向離心鑄管的兩個轉變。據統計，德國的年需求量為30萬噸，日本約為70-80萬噸，美國為150萬噸左右，平均每人每年需求量為4kg，而我國只有1.85kg/人。中國仍是發展中國家，城鎮化步伐在進一步加快，城市數量、城市規模不斷擴大，因此需要新建大量的供水供氣管網。同時，我國現有的大中城市過去所敷設的輸水輸氣管網大多已不適應今天城市發展的要求，追切需要進行更新改造。隨著經濟的發展，農村的生活水平不斷提高，中國廣大的鄉村也需要建設大量的供水管道，以改善農民的飲用水質量。必須指出的是，中國還是個缺水國，人均水資源位居世界嚴重缺水國的第13位，許多城市的發展制約于水資源的缺乏，迫使它們去開發新的飲用水源，這些也都需要大量的離心球墨鑄鐵管。隨著國民經濟的發展，消費檔次的提高，以及政府加大基礎設施建設質量管理的力度，在國家繼續擴大基礎設施投資，進行城市供排水系統的建設和更新，煤氣管道化的進一步普及，以及西部開發各項工程的即將實施，將為球墨鑄鐵管產品帶來巨大市場需求，一方面，經過30年左右的變遷，普通灰鐵管已到更換期，另一方面，新的基礎設施大部分要用球墨鑄管，因此該產品潛在市場巨大，有部門統計，單單正在實施的"南水北調工程"一項，就需2000km，約140萬噸左右的離心球墨鑄鐵管。"十五"計劃中，我國已投入1200億元用于"西氣東輸"工程，其中400億元用于主管道建設，600億用于城市用戶及管網建設，球墨鑄管產品也可部分用于燃汽管網的建設。此次我國成功舉辦奧運會，對我國的經濟發展又起到積極的促進作用，加快基礎設施建設，特別是北京的市政建設，將有力拉動對鋼材及鑄管的消費。目前，國內離心球墨鑄鐵管消費還僅占全部鑄鐵管消費量的約70%左右。2007年球墨鑄管的需求量已達到240萬噸左右，其中：新興鑄管占50%的市場份額。如果加上傳統的灰鐵管大約消費量在300萬噸。目前，球墨鑄管的消費增速大約在10%左右。
隨著新技術、新材料的出現和發展，出現了如PVC、PE、玻璃鋼等新型管材，盡管這些管材在某些規格上、某些應用范圍內有一定競爭優勢，但球墨鑄鐵管以其獨特的產品價格性能比優勢為其他新材料所難以完全取代，在供水輸氣工程領域仍將占有重要的地位。與PVC等新型管材相比，球墨鑄鐵管所需材料資源豐富，可再生利用，對環境無污染;綜合造價低，耐腐蝕、強度高、韌性好、抗沖擊和抗震性能強，施工方便，安全可靠，使用壽命長，最少也可使用50年。如果經過鍍鋅處理，其使用壽命可達100年以上。
灰口鑄鐵管：現在城市建設仍有部分使用灰口鑄鐵管，其產品強度低，質量差，壽命短，很不經濟，屬淘汰型產品。
PVC等塑料管：是管網中使用的新型材料。目前主要是用于城市低壓水或液體的輸送，特別是排水系統，管經以在100---500MM中小口徑為多。300mm以下口徑比球鐵管略有成本優勢，以及施工相對方便。但由于其材料的強度低、脆性大，承壓能力小，在較大口徑管線上無競爭優勢，仍受到一定限制。
2009年公司球墨鑄鐵管產量可增長15%，螺紋鋼產量可增長20%
公司的產品生產能力總計為：生鐵270萬噸(公司本部);鋼450萬噸;球磨鑄管150萬噸;鋼材270萬噸;鋼坯30萬噸左右(也可加工成鋼材)。主要由三部分組成。一部分公司武安本部：鐵水270萬噸，鋼300萬噸，球墨鑄鐵管70萬噸(河北新興鑄管一鑄管40萬噸，二鑄管30萬噸)，螺紋鋼170萬噸，其余生產鋼坯或委托加工為線材;第二部分蕪湖：140萬噸鋼，100萬噸鋼材，鑄管50萬噸;其它方面：湖北黃石鑄鐵管20萬噸左右，川建管道15萬噸左右(生產合金鑄鋼管)。
我們從公司了解到，2008年球墨鑄管預計產量為120萬噸，2009年產量預計可達到135-140萬噸之間，同比可增長15%左右。2015年可達到160-180萬噸，另外，預計公司08年螺紋鋼產量在210萬噸左右，2009年可達到250萬噸，同比增長20%左右。
公司擬定向增發收購蕪湖鑄管40%的股權，目前仍在項目實施過程中
公司2008年5月28日公告決定公開增發不超過3億股，主要用于競價受讓鑄管集團所持蕪湖新興40%股權項目、離心澆鑄復合管項目、年加工3.6萬噸徑向鍛造產品項、汽車及工程機械零部件精密鍛造項目等四個項目。9月9日，公司增發計劃獲得證監會審核通過，但由于目前資本市場整體較弱，融資項目大部分難以啟動，可能會使公司的增發項目不能按計劃順利實施，但公司目前已計劃發行20億元的短期融資券，如果增發不能如期進行，公司有可能先用20億元的短期融資券將其40%的股權收購，從而使公司整體的盈利水平提高。
高合金鋼管及雙金屬復合管是公司未來新的增長點
除螺紋鋼與鑄管外，高合金鋼管及雙金屬復合管也是公司的重要產品。目前，公司采用離心澆鑄+擠壓成型工藝生產高合金鋼管及雙金屬復合管的開發也已取得一定成果，并和攀鋼集團長城特殊鋼公司簽署協議合作進行生產，一條年產1萬噸的小批量鋼管管坯生產線已投產，但是由于后續的擠壓、冷拔產能不足，使得產量低于預期，目前年產5000噸左右，明年可能增加7000-8000噸。目前公司正在加大投入力度，待配套工序完成后，公司將繼續擴大產能至5萬噸左右。未來公司主營結構將由目前的"螺紋鋼+球墨鑄鐵管"發展成為"長材+球墨鑄鐵管+合金鋼管"的三元結構。
09年業績可繼續同比增長40%以上，給予公司"推薦"評級
目前，市場伴隨著成本的大幅下降，公司的產品價格也基本跌到底部，在各項刺激經濟的政策出臺后，將可大大提振市場對鋼材的需求，特別是對應用于基礎設施建設的長材類產品，目前螺紋鋼的價格已經企穩，鑄管的價格也會由于其50%的占有率而得到保證，特別是公司的球墨鑄鐵管，由于合同執行期較長，其價格的波動將滯后于成本的波動，在目前現貨成本下跌的情況下，公司球墨鑄鐵的盈利能力有望提高，從而使其產品毛利率水平保持相對穩定或有提高。
我們預計公司2008年EPS為0.4元，4季度在全行業大部分企業虧損的形勢下，公司仍能保持微利，也充分體現了公司抵御風險的能力，是目前鋼鐵行業不可多得的盈利穩健增長型公司。2009年EPS可達到0.57元，同比增長40%以上，對應動態PE為10倍，而其合理估值應在15倍左右。目標價位應在8.5元左右。該公司的發展恰好符合我們城市管網和基礎設施建設的投資主題。因此，我們維持公司"推薦"評級。
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