8月4日，邯鄲Q345B無縫鋼管(600001)收盤價為4.32元，低于其每股凈資產4.38元，公司市凈率為0.99倍，創下股改以來的新低。這也是近一年來致力跌破凈資產的Q345B無縫鋼管股。而這并不是最壞的時刻，昨日該公司股價繼續下跌至4.24元，市凈率進一步下跌至0.97倍。

邯鄲Q345B無縫鋼管也并不是唯一一家跌破凈資產的Q345B無縫鋼管股，8月5日，又有2家公司加入到破凈行列。他們分別是南鋼股份、杭鋼股份，兩家公司的市凈率分別為0.95倍、0.96倍。此外，韶鋼松山、安陽Q345B無縫鋼管、唐鋼股份、本鋼板材、華菱管線的市凈率分別在1.01-1.15倍的區間內。

據本報數據中心統計，36家Q345B無縫管類上市公司中，平均市凈率為1.825倍，其中，絕大多數公司的市凈率不足2倍，且僅有長城股份的市凈率超過了3.5倍(為7.35倍)。

從市盈率指標來看，市盈率在4-10倍區間的公司有10家、在10-20倍區間的公司有14家、超過20倍的有11家。

從股價表現來看，236家公司自從7月29日以來的平均跌幅為13.27%，而同期上證指數跌幅僅為7.34%。其中，僅有寧夏恒力一家公司在這幾個交易日內的股價總漲幅為正，承德釩鈦則較為抗跌，股價跌幅為-2.77%，而三鋼閩光、寶鋼股份、馬鋼股份、南鋼股份、本鋼板材、西寧特鋼、鞍鋼股份、濟南Q345B無縫鋼管、八一Q345B無縫管、武鋼股份、酒鋼宏興、唐鋼股份、凌鋼股份的股價累計跌幅均超過了15%，甚至有公司累計的跌幅超過了23%。

投資者不禁要問，曾經因為業績穩定、估價優勢明顯和而被市場譽為“擎天柱”的Q345B無縫鋼管板塊究竟怎么了？為什么二級市場遭遇滑“鐵”盧？

夾縫中的Q345B無縫鋼管業

對于很多行業來說，面對高企的原材料成本，通過漲價并向下游傳導影響力是不得已但也是最直接的選擇。不幸的是，Q345B無縫管類公司沒有辦法作出類似的選擇。

從上游原材料來看，鐵礦石是無縫鋼管企業的主要成本。但是，自從2004年我國Q345B無縫鋼管業進入景氣周期以來，國際鐵礦石價格就與漲價畫上了等號，而今年這一局面更加趨于白熱化。6月23日，寶鋼集團和澳大利亞力拓宣布，就2008年4月1日起的新一年度交付的哈默斯利鐵礦石價格達成一致，力拓的三種粉礦價格將在2007年的基礎上上漲79.88%和96.5%，這一價格還將成為2008年—2009年部分長期合同的基準價格。聯合證券當時曾經撰寫研究報告認為，澳礦合同價的漲幅高于巴西礦的結果改變了既定的定價機制，進一步凸顯鐵礦石談判雙方議價能力的強烈反差，2008年Q345B無縫鋼管企業的生存環境將日益窘迫。”中鋼協秘書長單尚華曾表示：“進口鐵礦石價格和海運費過快增長，嚴重威脅我國Q345B無縫鋼管工業的平穩發展。中鋼協的年中報告也指出，由于進口鐵礦石存在長協礦、現貨礦兩個價格，在海運方面存在長期合同、即期合同兩種海運費，加上我國進口鐵礦石數量大、增量多，需求旺盛，使2008年度鐵礦石價格談判面臨諸多的不利條件和困難。

在鐵礦石的談判中明顯處于劣勢的Q345B無縫鋼管企業曾試圖向下游傳導成本，但是這一努力并沒有成功。包括武鋼在內的幾家鋼管企業曾經宣布了鋼材產品不同幅度的提價，但是結果出人意外——鋼材價格連續第4周小幅向下盤整。

上周國內鋼材價格延續前3周的狀態，繼續小幅向下盤整。而且，大部分市場交易人士認為，這樣的盤整態勢一時還難以改變。在剛過去的一周內，各主要鋼材品種的具體市場表現是：建筑鋼材價格總體小幅下調，武漢、濟南等地區下調幅度略大，上海、廣州、成都等市場調整幅度略小；中厚板價格小幅下調，上海、南京等市場噸價下調幅度達到100元；熱軋板卷價格在上海、天津、廣州等主要市場小幅下跌，冷軋價格在上海、杭州、南京、長沙、重慶、昆明等市場平均每噸跌幅在100元以上；大中型材價格小幅下跌，噸價平均幅度在15元左右。

鋼材價格難以上漲其實也并不難理解。

首先是產能的過剩。中鋼協負責人曾經明確表示，今年下半年，如果鋼材需求明顯減弱、出口持續下滑、鋼產量大幅上升三大因素集中在一起，可能引發國內鋼材市場的大幅波動。下半年板材市場要關注四季度新增產能釋放，主要是曹妃甸、鲅魚圈、邯鋼新區等大項目的投產，市場壓力將因一步增大。

其次，鋼管行業的下游也都自身難保，因此不太可能再承受鋼材大幅漲價。眾所周知，Q345B無縫鋼管行業的主要下游是房地產、汽車、建材、家電等行業。房地產業如今飽受資金來源困擾、汽車面對高油價有苦難言、建材家電也是在高成本背景下艱難行走，這些行業自然同心協力對鋼材漲價說“NO”。

分化在所難免

對Q345B無縫鋼管企業來說，在夾縫中生存無疑意味著“優勝劣汰”。而優勝劣汰的背后正是分化和并購這一對“孿生子”。

對于那些擁有自有資源的Q345B無縫鋼管類上市公司，一方面受原材料波動的影響較小，另一方面可以化解一部分成本上漲壓力。根據統計數據顯示，西寧特鋼、長力股份、太鋼不銹、凌鋼股份等上市公司擁有自主礦山，而集團鐵礦石自給率超過50%的上市公司主要有鞍鋼股份、本鋼板材、馬鋼股份、包鋼股份、攀鋼鋼釩、酒鋼宏興、八一Q345B無縫鋼管等。

與此同時，一些積極介入鐵礦石上游的無縫管企業也存在不小的機會，如重鋼集團將主導開發巫山鐵礦，武鋼參與澳洲等地的鐵礦石勘探與開發項目。

此外，對于資源為王的鋼管行業來說，大股東的背景對上市公司的影響也日益突出，如米塔爾賦予華菱管線的原材料優勢。

當然，對于那些長期依靠海外購買鐵礦石的Q345B無縫鋼管企業而言，成本的壓力很可能會轉化在業績和股價上。寶鋼股份等上市公司幾乎100%以海外進口鐵礦石為主要原料，因此，在鐵礦石漲價和鋼材產品降價兩個因素的影響下，這兩類上市公司的估值未來會繼續發生結構性的分化。

整合之道

解決鐵礦石資源難題和產能過剩問題，既要“開源節流”，即通過合作或貿易在國際市場上獲取更多資源、提高產品附加值；也要整合兼并，即做好Q345B無縫鋼管行業合并重組提高產業集中度的大文章。

據中國Q345B無縫鋼管工業協會常務副會長羅冰生介紹，目前中國有Q345B無縫鋼管企業上千家，比全世界除中國以外的Q345B無縫鋼管企業的數量還多。集中度過低，加上企業為短期目標所驅使“各自為戰”，讓我國在國際鐵礦石談判中很難形成合力。事實上，目前Q345B無縫鋼管企業的聯合重組進展緩慢。東北地區的鞍本聯合雖然掛牌近三年，但目前仍處于“聯而不合”狀態。寶鋼在華東地區與馬鋼等企業雖有戰略聯盟，但沒有進一步整合動作。體現Q345B無縫管工業從內陸發展向沿海發展布局思路的武鋼與廣西柳鋼的聯合重組、寶鋼重組新建湛江項目均處于前期工作階段。

在國際鐵礦石巨頭和Q345B無縫鋼管巨頭跨國并購、縱橫捭闔的熱鬧中，留給中國Q345B無縫鋼管企業的時間和空間，其實已并不多了。

然而，包括地方利益格局等在內的各種非市場化的因素，以前一直是橫亙在Q345B無縫鋼管企業并購前的最大阻礙。在曾經國內絕大多數Q345B無縫鋼管企業日子都過得不錯的情況下，購并雙方都沒有市場化并購的動力，除非有政府力量強行干預；而“政府主導、企業別扭”的結果，便可能形成盈利能力的低下和“1＋1<2”的效果。

但是目前，成本壓力也許正是“壞事變好事”的契機。專家指出，在未來較近的一段時間內，國內Q345B無縫鋼管業的并購重組基本上還是采取政府主導的模式，而跨區域的重組也需要政府推動和市場化運作，如果實行純市場化并購，肯定會有一定的困難，因此這需要公司第一大股東的配合、支持。“中央政府和地方政府的利益沖突是央企Q345B無縫鋼管企業并購地方Q345B無縫鋼管企業的主要障礙，這會涉及一些稅收、就業和人事等一系列復雜的問題。”業內人士這樣解釋，而跨地域并購重組的最大障礙則是地方政府。如果鋼管工業在該地區的工業中所占的比重較大，那么地方政府就不會輕易放棄，因此，這就需要國家以行政手段和市場限制的手段同時加以推進。另外，上市公司一旦重組，則會不可避免地存在同業競爭問題。對此，分析人士表示，對于存在嚴重同業競爭的問題，可以采取賣殼的形式，保留一家上市公司，將另一家公司資產注入進保留的上市公司。還可以采取吸收合并、主業轉型的方式。此外，上市公司的大股東整體上市并合并旗下其他Q345B無縫鋼管公司也是做大規模、增強話語權的“捷徑”。

機構觀點：Q345B無縫管業下半年需求堪憂

安信證券不久前發布的研究報告認為，對下半年國內Q345B無縫鋼管需求狀況深感憂慮。

6 月份當月中國出口鋼材522 萬噸，較上月減少34萬噸，環比減少6.12%；6 月份凈出口鋼421 萬噸，較上月減少27 萬噸，環比減少5.95%。近幾個月來國內外鋼材價差持續擴大，在這樣的情況下，6 月份鋼出口量的環比下降是出人意料的。在分析了6 月份出口細項數據后，目前安信證券較為擔憂的是國外的制造業對于Q345B無縫鋼管需求可能出現了一定的變化。

安信證券推測鋼出口量的環比下降可能與越南金融危機有關，細項數據的公布證實了這一猜測。6 月份鋼材產品分品種出口量下降最為明顯的是板材產品。6 月份中國共出口板材242 萬噸，環比減少21.71 萬噸，環比下降8.23%。板材出口量的下降占6 月份鋼材出口下降總量的64.25%。其中降幅最為明顯的是中板，6 月份中國共出口中板36.01 萬噸，環比減少15.87 萬噸，環比下降30.59%。板材出口量的迅速下降很可能意味著國外的制造業對于Q345B無縫鋼管需求出現了一定的變化。除了板材外，出口降幅比較明顯的還包括鐵道用鋼，6 月份中國出口鐵道用鋼3.18萬噸，環比減少5.5 萬噸，環比下降63.34%，其中鋼軌出口量3.07 萬噸，環比減少4.78 萬噸，環比下降60.93%。安信證券推測鐵道用鋼出口量的下降可能同越南金融危機造成的對越南鋼材出口量下降有關，當然這還需要進一步的證實。

安信證券依然對于下半年國內鋼管需求狀況深感憂慮。一方面高鋼價對需求存在一定的擠出效應，另一方面，緊縮性貨幣政策對下半年國內鋼管需求狀況的影響令人擔憂。安信證券依然不排除2008 年下半年出臺加征出口關稅的政策以抑制Q345B無縫鋼管出口的可能性。